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发布时间:2019-03-20 00:02:29
时时彩有实体店吗:自动驾驶2030年前或难盈利 车企联手研发分担成本

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证券时报网光♀♀°州万隆:市场已经从租♀♀☆开始的宏观边际改善引发聪明资金入场的阶段,转变为♀♀」墒写笳堑淖钱效应吸引资金跟风的阶段。上♀♀∫唤锥蔚墓乐涤畔龋低光♀♀±优质股先涨,而这个阶段的特点是眼球第一,最♀♀∥引眼球的板块能获得最多♀♀〉淖式鸸刈。板块方面,目前最吸引眼球♀♀〉氖墙鹑诠└侧改革、柔性屏和5G糕♀♀∨念,5G炒作已经到了第二波b♀♀‖东方通信大涨更多是因为其“市场一♀♀「纭笔粜裕欢柔性屏则是处于第一波调整完之♀♀『蟮脑俅畏⒘Γ金融供给侧改革的相♀♀」馗龉伤淙灰烟崆胺⒘Γ但这个概♀♀∧钤蚴歉崭粘尚汀3此之外,两会期间♀♀”厝挥懈多利好政策公布,主力大概率会借着两会♀♀《风爆炒某些预期较强的题材板块,新一骡♀♀≈主题投资机会来临。巨丰投顾:市场正从超♀♀〉反弹情向中级反弹情演变。上肘♀♀≤五券商、5G、创投掀起涨♀♀⊥3保沪指冲破2800点整数关口。周末深化解♀♀○融供给侧改革;科创扳♀♀″试点注册制等利好消息将促市场继续冲高♀♀。患于市场成交量已激增到6000亿♀♀。预计大盘中期反弹趋势不变,后续市场有望拓展反弹空♀♀〖洹=ㄒ橥蹲收咧氐愎剽♀♀∽⒊跌绩优低流通品种,底部票垛♀♀〖有机会。源达:周一沪指高开高走,一路强势赦♀♀∠,站稳年线。沪指在上周反复震荡冲♀♀「撸在周五达到高潮,市场交投意愿持续回♀♀∨。而且,近期股市“风向扁♀♀£”券商股掀起了涨停潮,春节后两周券商板块累计上涨♀♀∫丫达到24%,指数暴力反弹之余b♀♀‖有券商首席已经高呼“旺春♀♀∏橛型超市场预期”,市场的租♀♀‖钱效应不断加强。从资金面来库♀♀〈,北上资金更是连续18天实现净流入,可♀♀〖各方力量仍在不端看好A股市场。目前大盘周线♀♀∫丫7连阳,而且市场人柒♀♀▲已经被激活,本周有望8连阳。热点♀♀》矫妫最大热点必然是金融板块,周拟♀♀々大篇幅的政策出台,可以重点关注。华创证券:金♀♀∪诠└侧结构改革的提出奠定了后续牛市的根基。♀♀1)参考全球先导国家的规律,中国步入♀♀『蠊ひ抵芷冢企业大型化,参与全球竞争是一个趋♀♀∈疲金融机构大型化,向龙头集肘♀♀⌒一定会伴生出现;2)♀♀≡诮鹑诳放的背景下,金融供给侧解♀♀♂构改革是金融安全,资产定价权的重要保证;3)金融市♀♀〕∠蛄头集中趋势明确,更好的利用规模化优势♀♀≈С质堤寰济;4)后续激活资本市场交易活跃性以及促进产业集中的并购重组政策有望出台,为改革保驾护航。市场风格上更加均衡,不排除大规模风格切发生。1)历史上风格切出现在经济衰退的尾声和复苏的早期;中小市值成长凭借业绩弹性股价相对收益明显;2)中小市值成长经过三年的估值消化,收益风险比已具备较大的安全边际;3)资本市场制度创新,科创板双向估值提升,MSCI扩容均有益于成长风格。总结下来,今年有“外资搭台,内资唱戏”的趋势。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:马秋菊 SF186原标题:15城财力破千亿,天津为何持续负增长♀♀♀♀♀♀。坎屏Γ体现了一个城市真金白银的硬实力,决定菱♀♀♀♀∷这个城市在城市建设、民生支出、契税优惠等方面的投肉♀♀♀‰,是城市竞争力的重要指标。而财力的直接体♀♀∠志褪堑胤降囊话愎共预算收入。根据第一财♀♀【记者统计,2018年,有22个城市的一般公共预♀♀∷闶杖胪黄屏700亿元,有15个城市超过了1♀♀000亿元,其中位居前十的分别是上海、北京、深圳、♀♀≈厍臁⑺罩荨⑻旖颉⒑尖♀♀≈荨⒐阒荨⑽浜汉湍暇。而这一位次排♀♀⌒蛴氤鞘械木济总量、政级别、财税体制♀♀〉扔凶琶芮械墓叵怠15城超1000亿元22个财力超过700意♀♀≮元的城市中,有14个来自东部沿海地区,6个来自中西部♀♀〉厍,2个来自东北地区。此外,这22♀♀「龀鞘邪括了北京、上海、重♀♀∏臁⑻旖4个直辖市;深圳、青岛、宁波、厦门、大连♀♀≌5个计划单列市、副省级城市;还有杭州、广州♀♀♀、武汉、南京、成都、郑州、长沙、济拟♀♀∠、沈阳、合肥这10个省会城市。可见城市政尖♀♀《别越高,财政收入也比较高。虽然2♀♀2城中只有苏州、无锡、佛♀♀∩秸馊个城市是普通地级市,但也是目前普通地级市♀♀≈芯济总量前三的城市。从省份来♀♀】矗这22个城市中,第一经济大省广东和碘♀♀≮二经济大省江苏各占3个,第肉♀♀↓经济大省山东和第四经济大省浙江各有2♀♀「觥U馑母鼍济大省共有10糕♀♀■城市入围,也凸显了沿海四大省的经济实力。22城中逾♀♀⌒15个城市财力超过了1000亿元,比上一年增加1个♀♀♀。新进入“财力千亿俱乐部”的城市是无锡。2017♀♀∧辏无锡实现地区生产总值10511.80亿元,成吴♀♀―继苏州、南京之后江苏省第三个GDP突破万♀♀∫谠的城市。2018年,无吴♀♀↓一般公共预算收入达到1012.28亿元♀♀。比上年增长8.8%,不仅增速达到2012年以来最好蒜♀♀‘平,同时又成为继苏州、南锯♀♀々之后,江苏省第三个一般公共预算收入总量超千亿♀♀≡的设区市。天津持续负增长财力前10强中,上海和♀♀”本┮谰梢RA煜取201♀♀8年,上海全市地方一般公共预算收入7108.15亿元b♀♀‖比上年增长7.0%;北京去年♀♀∫话愎共预算收入累计完成5785.9亿元,增长6.5%,外♀♀£成年度预算任务。上海和北京这♀♀×阶强一线城市的现代♀♀》务业最为发达,此外还集聚了一大批央企、国企的♀♀∽懿恳约翱绻公司的中国总部,因此税收收入也最多。♀♀≡诰┗χ外,前10强城市中♀♀。天津的位次变化较大,由2017年的第四位降到2018年♀♀〉牡诹位。天津也是22城中♀♀∥ㄒ徊屏υ龀の负的城市,为-8.8%。实际上,2♀♀017年天津一般公共预算收入也是负增♀♀〕ぃ为-10.4%。造成这一镶♀♀≈象的主要原因是当地产业结构调整、减税降费意♀♀≡及财政收入挤水分,做实财政收入。天津市财♀♀≌局的数据显示,2018年天津一般公共收入2106♀♀∫谠,完成预算94%。其中,税收收入1625亿遭♀♀―,比上年增长0.8%,占一般公共收入的77.2%,比赦♀♀∠年提高7.7个百分点。天津市财政局分析,碘♀♀”前天津正处在结构优化、动能转的战略性调整关键阶垛♀♀∥,在上年淘汰落后产能、整肘♀♀∥关停“散乱污”企业的基粹♀♀ 上,大力培植智能制造、现代服务等新动能产业,落殊♀♀〉降低增值税税率、提高个人所得税起征碘♀♀°、大力清理非税收入等减负措施,财政收入规模相♀♀∮ο陆担质量结构有所优化。对于2019年,天津市财政♀♀【址治觯当前天津正处在战略性调这♀♀←阵痛期,动能转的任务十分艰巨。财政遭♀♀∷存在较大压力和挑战,锈♀♀÷老减税清费措施叠加将产生较大减收,传统优势产意♀♀〉税收增长乏力,新动能税收支撑拟♀♀≤力不足。因此,2019年天津的目标♀♀∈牵在持续大幅清费减负碘♀♀∧同时,一般公共收入预算198♀♀0亿元,降幅收窄至-6%左右。其中,税收收入遭♀♀・算1738亿元,增长7%b♀♀』非税收入预算242亿元,下降49.8%。除♀♀×颂旖颍重庆市去年一般公共预算收入增速b♀♀〃0.6%)也几乎为零,其中非税收入下滑,收入质♀♀×康靡蕴嵘。在天津、重庆由于产业结构调整、提高财♀♀≌质量等因素使得财力增速放缓碘♀♀∧同时,杭州、南京的地方一般公共遭♀♀・算收入却大幅增长,两市的增速都♀♀〕过了15%。尤其是杭州b♀♀‖在2016年赶超广州上升至第♀♀7位后,已经连续两年增速领赔♀♀≤。2018年,名义增速更是达到了16.44%,高居第一♀♀♀。若按照目前的发展态势,2019年杭州地方财力有望赶超题♀♀§津,名次继续提升。不光增♀♀∷倏欤杭州的税收质量也很高。♀♀∈据显示,2018年杭州全殊♀♀⌒一般公共预算收入中税收收入1651.21亿♀♀≡、非税收入173.85亿元,税收收入占一般公共预算殊♀♀≌入比重为90.5%,税收收入占比保♀♀〕指笔〖冻鞘惺孜弧=衲甑暮贾菔姓糕♀♀‘工作报告显示,2018年杭州深肉♀♀‰实施“一号工程”,电子商务、云尖♀♀∑算与大数据、数字内容、信息安全等数字锯♀♀…济优势产业竞争力持续提升,人工智能、区块♀♀×吹任蠢床业蓬勃发展,肉♀♀~市数字经济核心产业增加值预计3♀♀320亿元,增长15%左右。财税专家、中山大学岭南♀♀⊙г壕济系教授林江对第一财锯♀♀…记者分析,杭州这几年在阿里巴巴的带动♀♀∠拢信息经济产业快速增长,进而吸引了大量服务♀♀∫等瞬拧⒅懈叨巳瞬糯尤光♀♀→各地集聚到杭州。杭州财政收入的快速增长恰恰是杭♀♀≈莸缟獭⒒チ网产业快速发展的一个体现♀♀♀。影响财力的因素影响城市财力的意♀♀◎素是多方面的,经济总量、经尖♀♀∶增速是首当其冲的原因。经济总量靠前的城市,财税收肉♀♀‰也会比较靠前。比如15个“千亿财力”城殊♀♀⌒恰好都是“GDP万亿俱乐♀♀〔俊钡某稍薄2018年,随着宁波和郑州的♀♀〖尤耄我国共有16个城市进入到GDP♀♀⊥蛞诰憷植康牧小T谡16个城市中,仅有长♀♀∩车牡胤揭话愎共预算收入尚未进入千亿列♀♀♀。不过,长沙目前的财力水平位居第16位,♀♀〕晌距离千亿财力大关最近的城市。锯♀♀…济增速方面,城市产业结♀♀」沟髡导致经济增速下烩♀♀‖时,财政收入也会受影响,比如上述提到的♀♀√旖蚝椭厍臁T俦热绶鹕剑按照2018年佛山市政府工作报♀♀「嬷猩瓒ǖ木济社会发这♀♀」预期目标,佛山市去年的地区生产总值有望突破万亿遭♀♀―,但最终还是差了临门一脚,GDP为9♀♀935.88 亿元,增长6.3%。作为工业♀♀≈圃煲荡笫校近年来随着产业结构的转型调整,佛山♀♀〉木济增速也有所放缓。数据显示b♀♀‖2008年,佛山GDP高居全国碘♀♀≮11位,排在武汉、成都、南京等大氢♀♀▲中心城市之前。但2018年,佛山GDP总量扁♀♀』郑州超过,退至全国第17位。去年佛山全市地方一般公光♀♀〔预算收入完成703.14亿元,同比增长6.32♀♀%,排名也从2017年的第19位退至第22位♀♀ 4送猓城市的产业结构、政级别、财税体肘♀♀∑等也是影响财力的重要因素。从产业结构来看,一扳♀♀°来说,直辖市、省会城市、计划单列市的教育、医疗♀♀ ⑽幕、交通等公共资源更好,能够吴♀♀↑引较多企业去设立企业总部或者区域总部,以及吸引很垛♀♀∴中高端人才的流入。因此,这些城市的第肉♀♀↓产业较为发达,而由于第三产业税收占比相对高意♀♀』些,财税收入也会比较高。相比之下,以♀♀≈圃煲滴主的普通地级市碘♀♀∧税收占比要低一些。财税体制♀♀〉挠跋煲彩分明显。四大直辖市和深圳、♀♀∠妹拧⒛波等计划单列市等,因为财税体制上直接与中央分成,所以自身留成比例高。比如,厦门的GDP在全国仅位居第50位左右,但财政收入却高居第17位。相比之下,其他城市在上交中央财政的同时,还要上交省级财政,所以留成比例要低不少。在这种情况下,城市所在省的区域发展均衡情况,也会对城市的财力产生较大影响。如果所在省的区域发展较为均衡,那么省级财政的转移支付压力就会小很多,作为发达中心城市,上交省级财政的比例也会小一些。比如杭州和南京所在的省份,区域发展相对均衡,这两个城市的负担也会小一些。相反的,如果所在省的区域发展差距较大,那就需要更多的省级财政来转移支付,帮助省内欠发达地区,尤其是在省内有计划单列市的情况下,一些省会城市、经济大市就要做出更多贡献。这其中的典型就是广州。经济总量排名第4位的广州,其地方一般公共预算收入仅排第8位,在杭州之后。但这不说明广州的经济发展不如杭州,或者说广州的GDP含税率不如杭州。事实上,广州每年产生的财政总收入要比杭州高了近一倍。2018年,广州的财政总收入合计6205亿元,其中约四分之三要上交中央和省,自己只留下约四分之一。而同期杭州财政总收入3457.46亿元,仅为广州的56%,但杭州一般公共预算收入达1825.06亿元,比广州高出193亿元,自留的比例达到了53%。也就是说,广州本身产生的财政收入并不少,但自留的比例比较低。广东体改研究会副会长彭澎表示:“需要广州扶持的是一个比全国平均水平还要低很多的粤东西北地区,它们需要大量的省级财政转移支付来支持。此外,计划单列市深圳不用上交省级财政,因此广州的压力非常大。” 责任编辑:王亚南方正富邦基金:短期波动可能会加粹♀♀♀♀♀♀◇ 增量资金入市显现【深度】折叠屏手机的三重难关:量产、降价、应用生态折叠屏手机能不能量产?能不能降价?应逾♀♀♀♀♀♀∶生态能否适配?这些都是摆在折叠♀♀♀♀∑潦只面前的难题。随着肉♀♀♀↓星Galaxy Fold和华为的最新手♀♀』Mate X在间隔不到4天时间内分别亮相,曾经被称吴♀♀―概念产品的折叠屏手机,终逾♀♀≮让消费者们触手可及了。三星和华吴♀♀―这样的大型手机厂商相继推出折碘♀♀〓屏手机,已经展示出一种趋势:折♀♀〉屏手机具备了比较完善的产品成熟度,可意♀♀≡跟消费者进亲密接触。但这可能肘♀♀』是一款新型消费电子产品走向市场的第一步。蒜♀♀′然折叠屏手机凭借着惊艳的硬件外观博得骡♀♀→堂彩,但在真正面对大规模消费者之前♀♀。依旧有着诸多不确定性。华为Mate X的起售价高达22♀♀99欧元(约合17416元人民币),将在今年年中销售,Gal♀♀axy Fold的起售价为1980美元b♀♀〃约合13377元人民币),解♀♀~在今年4月份销售。“太贵了,也不知道拟♀♀⊥不耐用。”一位手机爱好者对界♀♀∶嫘挛偶钦咚担他只能把目前的折叠屏手♀♀』看作昂贵的试验品,并不能取代♀♀∠衷谡常使用的手机。在正式发♀♀∈垡郧埃消费者对产品的全免♀♀℃看法还不得而知,但可以确♀♀《ǖ氖牵如果折叠屏手机试图全面突破市♀♀〕。还需要解决三大核心问题:量产、价♀♀「褚约坝τ蒙态。为什么折叠屏手机量产难?早遭♀♀≮2017年,折叠屏、柔性屏已经在各糕♀♀■屏幕元器件公司有过展示,但到真正折碘♀♀〓屏手机的量产,已经晚了2年时♀♀〖洹U饪赡苁潜热魏我淮纹聊恍录际跤τ枚几♀♀〕さ闹芷凇4有翁上看,可折叠手机目前出现的折叠方♀♀∈椒治内折、外折、折三折、向下折这四种。扁♀♀∪如华为Mate X采用的是外折,Galaxy Fold则采用内折的♀♀》绞健U鄣屏样式,图片来源于国盛证券研报。国盛肘♀♀・券分析师郑震湘说,外折式设计是屏幕显示在最外头,♀♀∪菀子胪馕锝哟ィ对于技术要求相对较强。内折的柒♀♀×幕则是在里面,相比外折其屏幕更好保护,♀♀】赡苣谡凼浇入量产阶段碘♀♀∧时间会比较快。但无论内折烩♀♀」是外折,其需要解决的核心难点♀♀∫廊挥辛椒矫妫浩聊槐旧砗徒铝醇际酢H嵝云聊♀♀』虽然可以弯曲和折叠,但跟金属类似♀♀〉氖牵柔性屏幕长时间弯折会造成不可逆的破坏,影响♀♀〔品的寿命。为了确保Fold在折叠开合上的耐用性,三锈♀♀∏表示手机经过了20万次的♀♀∈导什馐裕可以在每天开合100次的♀♀∏榭鱿拢五年不出问题。半导体研究分析师杨健对♀♀〗缑嫘挛偶钦咚担柔性屏库♀♀∩以做到可折叠,但是制成模组后,意♀♀―做到20万次的折叠而不出♀♀∥侍猓显然并不容易,需♀♀∫在原有的基础之上做一系列的改良和优化。♀♀∑渲械脑因在于,柔性OLED屏模组本身♀♀【秃鼙。但是仍包含了很多测♀♀°的结构,要想实现出色的可折叠功能♀♀。就必须尽可能降低屏幕模组的厚度,增加各层结构碘♀♀∧强度。这其中的关键在于偏光片、盖板、薄膜、OC♀♀A胶等。屏幕器件分布设计图,图片来源于芯肘♀♀∏讯。首先是偏光片。以三锈♀♀∏的产品为例,其屏幕Infinity Flex显示屏中碘♀♀∧偏光片的厚度相比于以往降低了45%♀♀♀。而目前具备高端超薄偏光片赦♀♀→产能力的主要为日本日东电工(Nitto Denko)和住逾♀♀⊙化学(Sumitomo),产能有限。其♀♀〈问歉前濉D壳暗氖只屏幕盖板方案均采用玻璃测♀♀∧料,玻璃虽然可以做得很薄,也能实现一定的弯折度♀♀。但即便是可以实现可折叠,也很容易碎裂。所以可折♀♀〉屏的盖板就必须要采用高分子薄膜来实现。目前锯♀♀∵备折叠屏CPI盖板生产能力的厂商主要为韩国科骡♀♀ 工业、日本住友化学以及韩国SK♀♀C三家材料大厂。CPI薄膜,图片来自芯智讯。最后是高♀♀⌒阅艿OCA光学胶,这是实现可折碘♀♀〓屏的关键。对于折叠屏来说,其屏幕的折叠处需要承殊♀♀≤20万次的折叠而不出现问题,这就要求♀♀OCA胶也必须能够承受20万♀♀〈我陨系耐湔鄱功能不受影响,在弯折和摊开过程♀♀≈谢剐杈弑敢欢ǖ牧鞫性,同♀♀∈庇忠保持黏性不脱胶,因♀♀〈思际跄讯认啾扔谝酝大幅提♀♀「摺3了屏幕本身,还有一项是屏幕与柒♀♀×幕连接处的铰链技术。扳♀♀↑括三星和华为在内的厂商,如解♀♀●都在新产品中采用这项技术。虽然现遭♀♀≮很多笔记本电脑产品也广泛使用菱♀♀∷铰链技术连接屏幕和主机,但折叠手机碘♀♀∧开合频率可能远远高于笔记本电脑,如衡♀♀∥让铰链经久耐用也是一个极为关键的问题♀♀♀。华为自主设计的铰链示意图。根据之前韩国♀♀∶教宓谋ǖ溃三星Fold采用的转轴是由韩国厂商KHVatec光♀♀々应,但是转轴中可能采用的齿轮与传动结构并未有相关♀♀⌒畔。此外,三星Fold折叠结构当中的微型传动解♀♀♂构是由广东金力变速股份有镶♀♀∞公司供应。杨健说,三星Fold实现可♀♀≌鄣特性的关键器件供应商烩♀♀※本都是日韩厂商。能够被大规模商用在可折叠屏♀♀∩系某商却非常之少,比如目前能够扁♀♀』用于商用折叠屏的CPI、OCA,国内♀♀∶挥谐商能做,大多还是在布局♀♀〗锥巍H星可折叠手机核心材料供应商,图片来遭♀♀〈于三星。为什么折叠屏手机♀♀〖鄹袢绱税汗螅扛据IHS预测,可折叠AMOLED面板♀♀〉某龌趿坑型在2025年首次达到5000万台,预计到2♀♀025年,可折叠AMOLED面板占AMOLED面扳♀♀″总出货量的8%(8.25亿),占灵活AMOLED面板租♀♀≤出货量的11%(4.76亿♀♀。。全球已规划的柔性OLED量产线,图片来源于IHS。目氢♀♀“全球能生产柔性OLED产线的♀♀」司并不多,包括了韩国公司三星、LG,中国公司京东方♀♀ ⑽信诺、华星光电和天马♀♀♀。其量产时间基本都在2018年到2♀♀023年之间。华为方面对外承认,其屏幕♀♀」┯ι涛中国公司京东方。接镶♀♀÷来几年的时间,柔性屏幕的产能将获得释放b♀♀‖这可能是降价的趋势。几年后,即便屏幕本身得以蒜♀♀〕利大规模量产,但要应用在手机上,则又是另外♀♀∫淮竽烟狻9盛证券分析师郑震湘碘♀♀∧报告中提到,目前可折叠屏应用于手♀♀』依旧有很多困难:屏幕良率吴♀♀∈题。从传统手机到可折叠手机发展过程中b♀♀‖零配件成本大幅增高,原因在于良率没能提高♀♀♀。续航问题。屏幕变大衡♀♀◇导致的续航能力需要电池技术能有突破,题♀♀♂升整机续航能力。摄像头模组吴♀♀∈题。折叠方案设计难度较♀♀〈螅由于用户对手机轻薄度有一定♀♀∫求,所以摄像头模组等均有较高要求♀♀♀。盖板材料来源问题。目前盖板材料主要♀♀∮勺∮选SK海力士等国外厂商垄断。厚度问题。不同碘♀♀∧折叠方式、折叠屏中间的缝隙问题,都会对厚度有一♀♀《ㄓ跋臁I⑷任侍狻J肘♀♀』散热问题,在需要控制手机厚度的背♀♀【跋拢会需要更多优质的材料供应商。可折叠屏幕手机♀♀〔业链,图片来源于国盛证券。以三星的可这♀♀≯叠屏手机为例,其元器件成本要比iPhone XS高斥♀♀■约65%,其成本增加项主要为屏幕模组和铰链元器件。♀♀”热缙聊荒W槌过了200美元,此前的屏拟♀♀』成本仅要100美元左右,增幅超过了100%。在铰链设计中♀♀。韩国厂商方案则需要150美元-200美元,国内厂商♀♀】梢宰龅100美元左右。可♀♀≌鄣手机元器件成本对比,图片来源于国殊♀♀、证券。应用开发者的逾♀♀←望手机屏幕的变化将极大影响应用开发者的交互赦♀♀¤计。而在屏幕可折叠之后,手机应用会从单个♀♀〕叽绲钠聊环⒄沟绞逝涠喔龀叽缙聊♀♀』。如果未来手机厂商推斥♀♀■多种折叠屏幕方案,那么适配的分辨率比例如果♀♀∮写蟊浠,会导致应用显示问题。以三星和华为的折叠屏手机为例,通过折叠屏设备的两种变体效果:双屏设备和单屏设备,当折叠时,是一部手机,而当它展开时,就变成了一台平板。应用需要不断切。2017年,苹果发布iPhone X之后使用了刘海屏的设计,随后许多手机公司也跟进使用这种屏幕。当时许多应用厂商因为适配性的问题而备受困扰。某月活过千万的App最近接到了来自三星要求其适配折叠屏手机的申请。不过目前他们推进的意愿并不强。“短期内不会特别花精力去做适配,而且用户规模有限,还是希望厂商自己能先在系统层面做适配。”该App相关负责人表示。在技术层面,应用适配手机其实并不复杂,但却相当繁琐。“适配两块屏幕其实和适配旋转是一个道理,都需要先改系统的宽和高,难度不算太大。”一位国内主流互联网公司的开发者对界面新闻记者说。因为需求比较小,所以很多App的适配需要等到大多数高端用户正式拿到手机后,近几个月内很多小型App会迎来适配缺陷,但大厂出品的App会第一时间适配。“这其实就有点像是把网页和图片按比例拖拽成不同大小,单屏和双屏就是两套宽高数据,切的时候适配不同的宽高,和竖屏切到横屏的那种屏幕旋转适配的工作量差不多。”另一位游戏开发者说。然后谷歌底层也会自动帮忙适配,之前安卓出过分屏功能,也是将屏幕进切割。“无论如何这个正正方方的屏幕都不会比刘海屏还麻烦。”上述开发者补充道。可以预计的是,折叠屏手机在解决应用问题之前,首先需要想办法让更多人使用。毕竟在手机创新已经极为缓慢的当下,这场屏幕的狂欢可以满足消费者足够多的期待。(界面新闻记者郑洁瑶、周伊雪、彭新对此文亦有贡献)责任编辑:鲍一凡运往中国的S400导弹受损 俄军火商要船东赔上亿免♀♀♀♀♀♀±元

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 同品类价格反高23% 拼团背后虚火外♀♀♀♀♀♀→盛中兴通讯徐峰:柔性折叠屏目前商用♀♀♀♀♀♀』共皇翘成熟时时彩有实体店吗【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、扁♀♀♀♀♀♀。险理赔难等问题层出不穷,金融消费者维权♀♀♀♀【俨轿艰,新浪金融曝光台将履媒题♀♀♀″监督职责,帮助消费者解♀♀【鼋鹑诰婪住 【黑猫投诉】♀♀ ♀♀ ♀♀ 金融正在成为乡村振锈♀♀∷、脱贫攻坚不可或缺的重意♀♀―力量。2月24日,在“锈♀♀←传贯彻中央一号文件锯♀♀~神暨2019中国三农发展大会”上,♀♀『6产业金融CEO张磊称♀♀。从金融视角出发,农业普惠金♀♀∪诿媪偎拇竽烟狻>咛謇此担一是在信用征信封♀♀〗面,存在的问题表现是道德风险突出、契约意识淡扁♀♀ 、信用历史缺乏;二殊♀♀∏在资产监管方面,主要是客户获取成本高、资产标准斥♀♀√度低、生物资产监控难;三是在价格波垛♀♀’方面,主要是市场价格风险、市场销售路径、意♀♀∵情/自然灾害;四是在主体能力方面,主要是赦♀♀→产设备陈旧、养殖技术落后、管理能力不足。遭♀♀≮张磊看来,要解决这些困难,从政府层面来讲,一是♀♀≡谂┮盗煊蚪立征信机制,帮助养殖♀♀』Ы立征信认识;二是帮♀♀≈养殖户沉淀养殖记录,形成历史记录;三是建立农业光♀♀≤理规范,辅助金融机构进资产监管。从市斥♀♀ 层面来讲,在确保融资标的安全的情况下,金融机构库♀♀∩通过联合龙头企业、运营商、服务商、流通商等,♀♀”U献什的变现能力,应对市斥♀♀ 风险。当前,农业与解♀♀○融的依存度与相关性越来越大,现代农业的发这♀♀」依赖于资本的推动,锈♀♀¤要资金的有效筹集、投入、使用,而现实情况农业投♀♀∪谧蚀嬖诓簧傥侍狻S赦♀♀∮谂┮瞪产投入多、周期长、对自然环境依赖高♀♀♀、市场需求弹性小等因素,导致赔♀♀々业面临着自然风险与市场风险的双重考验♀♀。农业的比较效益远低于其他产业,难以吸引资金流肉♀♀‰。其实,农业普惠金融难的核心问题是解♀♀○融服务“基础设施” 缺乏,市场和能力问题♀♀♀企业可自解决。张磊表示,农业投融资租♀♀≤量不足,投资主体多为国家、地方政府♀♀』虼笮鸵,其实服务于农业领域的产业金融,应该坚持产♀♀∫到鹑谀J酱蛟炫┮凳称飞态圈,通过金融作为♀♀』础要素的天然“粘性”,不断链接技♀♀∈酢⒆氨浮⑿畔⒑凸芾淼纫素♀♀。以“定制化的金融产品、差异化的商业拟♀♀。式”,逐步优化产业生态各节点企业之间的♀♀〗换シ绞胶妥试醋橹方式,改善产业生态价♀♀≈档墓泊从敕峙浠制,最终助力产业经营效率提升和♀♀〔业的转型升级。他认为,对于解♀♀○融业,尤其是产业金融来说,需要在“重度垂直”的基♀♀〈∩稀吧疃炔季帧薄U爬谔岬剑海尔产业金融♀♀⊥ü赋能农业新发展,打造农业生态,以产业为肘♀♀⌒心,横向聚焦产业链,饲料、养殖、屠宰尖♀♀∮工、流通消费;纵向布局多品类,生猪、肉鸡、♀♀〉凹Α⒅种驳仁大品类。以生猪养殖为例,基于其“♀♀〔业链线性结构、产业链各环节高度分散、仍处逾♀♀≮规模化养殖趋势进程”的特点,海尔产♀♀∫到鹑谖绕龙头构建起了“公司(产业龙头)+♀♀⊙殖户+金融”的“资金、产业双闭环”商业模式,既♀♀÷足了客户需求、扩大了业务光♀♀℃模,又将风险限制在可控范围之内♀♀♀。再比如,在肉牛生态圈中,为养殖户引入美国的赦♀♀→物科技公司、澳洲的烩♀♀※础母牛公司,既降低了♀♀⊙殖成本,又提高了养殖效率,租♀♀☆终养殖户的单头养殖利润大幅提升。张磊称,垛♀♀≡产业链的“深度布局”,让金融公司能够对业细分内、♀♀〔业链上下游的客户比较了解,清楚不♀♀⊥企业的各自优劣势。而“深度布局产业链”♀♀∮只崆炕“重度垂直业线”打磨出的专意♀♀〉度,因为风险判断和控制不再局限于“企业三表”和♀♀ 暗サ闫笠怠保而是通过“(产业b♀♀々生态的系统稳定性”去缓释“企业的碘♀♀ˉ点信用风险”。据了解,海尔产业金融联合牧中科技共同打造了“融保通”平台,这是精准对接养殖户需求的第三方服务平台。海尔产业金融CTO薛冬对第一财经记者表示,“融保通”模式作为“互联网+”产品,以科技为手段打造农业产业综合服务平台,解决长期困扰农业普惠金融的痛点,在金融视角下有其重要价值。他说,“融保通”体现产业链生态圈延展模式,打通产业上下游,为农户链接合适的农资经销商,通过集中采购集中销售的模式,降低农户成本。“通过横向聚焦产业链、纵向布局多品类、链接生态共创方,打造农业食品生态圈是海尔产业金融在农业领域摸索出的一套成功产业模式,以产业为中心协助政府振兴乡村、助力实现精准扶贫,提升农业基础设施,提升产业链效率与效能,驱动农业产业发展,并通过金融科技强赋能,推进“互联网+农业”大数据、区块链技术。”责任编辑:赵子牛【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力粹♀♀♀♀♀♀∵债、保险理赔难等问题层♀♀♀♀〕霾磺睿金融消费者维权举测♀♀♀〗维艰,新浪金融曝光台将履媒体监督职责b♀♀‖帮助消费者解决金融纠纷♀♀♀。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日消息,银保监♀♀』峤袢沼》《关于进一步加强金融服吴♀♀●民营企业有关工作的外♀♀〃知》。通知强调,商业银要于每年年初制定民♀♀∮企业服务年度目标,在内部绩效考核机制中提高免♀♀●营企业融资业务权重,加大正向激励力度。♀♀《苑务民营企业的分支机构和相关♀♀∪嗽保重点对其服务企业数量、信贷质量进综合考核,♀♀√岣卟涣即款考核容忍度。对民营企业贷款增速和质量高于业平均水平,以及在客户体验好、可复制、易推广服务项目创新上表现突出的分支机构和个人,要予以奖励。责任编辑:杜琰 SF007美银美林:香港电讯目标价升至13.2元 维♀♀♀♀♀♀〕致蛉肫兰【评论】“公摊面积”还得要,关键是如何计量和收费易居研究院智库中心研究总监严跃进表示,倘若是按这♀♀♀♀♀♀≌套内面积来计算,公摊面积本身成本没法转嫁,而压缩♀♀♀♀」摊面积,一个直观的♀♀♀±子就是电梯空间会越来越狭窄,或这♀♀∵说绿化带会越来越少。文/易居研究院智库中锈♀♀∧研究总监 严跃进2月18日,住房和城乡解♀♀〃设部官方网站发布《住宅项♀♀∧抗娣叮ㄕ髑笠饧稿)》,《住宅规♀♀》丁返诙部分2.4.6条指出,住宅建筑应以套拟♀♀≮使用面积进交易。这是住建部首次在官方文件肘♀♀⌒明确提出房屋应由套内免♀♀℃积来进交易。此次国家出台此类政策,呼应♀♀×舜饲肮摊面积相关的疑问,尤其是类似“100平米♀♀≈坏70平米”的问题,所以b♀♀‖既是一个建筑标准的概念,同时也是一♀♀「錾缁岱矫娴奈侍狻=ㄖ面积包括套♀♀∧诮ㄖ面积和公摊面积。近年来,以套内面积♀♀《非建筑面积进交易在一些地方陆续推开,主要源于公♀♀√面积缺少标准、管理混乱等问题的不断发♀♀∩。公摊面积也被认为是中国房地产市场最测♀♀』透明的一项指标,由此碘♀♀〖致的房屋买卖纠纷和服务收费争议由来已锯♀♀∶。从建筑标准的概念角度♀♀】矗以套内面积进计量,有助于实现房屋交意♀♀∽的更清晰,防范各类纠纷,同时也使得后续♀♀」悍空呦硎芨为真实的居住面烩♀♀↓或可实际使用的面积。而从民赦♀♀→的角度看,类似做法有助于保♀♀』す悍空呷ㄒ妫防范房企随意♀♀⊥ü公摊面积来做各类小文章。对于类似♀♀」摊面积来说,本身不是一个贬义词,本身小区要♀♀》⒄梗就需要公摊面积来落实。关键就是公摊面积肉♀♀$何计量和收费,这个问题是大家扁♀♀∪较关心的问题。所以,后续公摊面积烩♀♀」是需要做好文章,而不是说刻意做大套内面积。类似♀♀」摊面积本身也还会存在,但♀♀∈侨肥祷嵊跋旌笮房屋交易的情况,所以各类房屋交易封♀♀〗面合同等都会有调整。另外,到了未来现房交意♀♀∽的时候,可能公摊面积会成为意♀♀』种营销的手段。目前营销主要强调得房率。在衡♀♀◇续现房和套内面积计算的情况下,公摊面♀♀』越大,小区品质越高。当然从目氢♀♀“来看,要防范成本转嫁,导♀♀≈路考凵险恰@习傩展刈⒈冉隙♀♀∴,也是符合预期的,这测♀♀』是说认为此类政策不对,而是说老百姓在高房价下,会♀♀「加关注自己入住的套内面积,这♀♀♀是最核心的。另外,针垛♀♀≡老百姓关注的各类问题,建议后续还是要搜集,尤其是遭♀♀≮涉及到类似二手房交易等环节,这都是需要♀♀」刈⒌摹H绻房屋交易按照套内面积计算,那么很多成♀♀”净峤档停毕竟过去都是♀♀“凑战ㄖ面积来计算的。后续类蒜♀♀∑房地产税等征收,也会考虑通过套内面积来进,这样其殊♀♀〉也是可以降低各类负担的。从公摊面积本身来说,要客观看待公摊面积和公摊面积的计量的概念。从开发商的角度看,最终就是一个简单的逻辑,即追求房屋销售收益最大化。倘若是按照套内面积来计算,而公摊面积本身成本没法转嫁,那么这个时候做公摊的意义就减弱,这个时候就会盲目做大套内面积,而压缩公摊面积。一个直观的例子就是电梯空间会越来越狭窄,或者说绿化带会越来越少。对于类似问题,确实是后续征求意见稿中需要注意的,这样才可以让小区实现有较好的品质,同时小区本身也会有较好的认购意愿。所以对于公摊成本如何重新计算和转嫁,这个问题确实是需要关注的。责任编辑:鲍一凡谢一群出任人保财险新总裁 原总裁任集团业吴♀♀♀♀♀♀●总监林智勇因工作安排辞去人保财险副垛♀♀♀♀♀♀…事长及总裁职务

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士余三年:♀♀〉币桓鋈宋国去“地雷阵”来源♀♀。盒⌒苊ǔ灾褡颖嗾甙矗何颐强梢苑⑩♀♀∠职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内衡♀♀‖冲突,一方面需要“灾后重建”恢♀♀「醋时臼谐〉奈榷ê头婪吨剽♀♀〈蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革优♀♀』金融体制(注册制等)、尖♀♀∮强监管体系建设、保护投租♀♀∈者和发挥A股作为直接♀♀∪谧适谐〉墓δ堋8母锸票♀♀∝影响稳定,两者本身就难以柒♀♀〗衡,更何况他任期内,金融去杠杆、经济周期斥♀♀’下、中美贸易战愈演愈菱♀♀∫和民营经济遭遇退场论接连发生。他一直在走钢丝。肉♀♀$今,刘士余结束近3年任期,离开肘♀♀・监会,其身后的功与名,又该如何评说?面对殊♀♀⌒场上众说纷纭、毁誉参扳♀♀‰的评价,作为一个理锈♀♀≡的市场参与者,到底应该肉♀♀$何正确评价刘士余的工作?受♀♀∶于危难之际证监会主席难当♀♀。证券市场难管,是举世公认♀♀〉摹5诙任证监会主席周道炯曾经说光♀♀↓:“我期望后任者,以后不再重复‘火山口’这句烩♀♀“,中国证券市场一定能够成吴♀♀―一个成熟的市场,绝不再是‘火山’了。”然而刘士♀♀∮嘟邮殖晌第八任证监会主席之时,却是不折不扣♀♀∽在了“火山口”上。彼时A股刚刚经历了三测♀♀〃股zai:2015年6月15日的股zai♀♀1.0、同年8月27日的股zai2.0,以及2016年年初熔断♀♀3.0。沪指一度从5178点高碘♀♀°跌到2638点,几近腰斩。2016♀♀∧1月,股市再次上演千股♀♀〉停的戏码。在熔断制度下,市场流动♀♀⌒愿婕保上证指数当月暴跌了22%,前任证监会主席肖钢♀♀≡谝黄骂声中离开。A股大震荡阴影笼罩之下,菱♀♀□士余临危受命,2016年2月20日从中国农业银董事长一职♀♀〉魅沃ぜ嗷嶂飨,接替肖钢负责中国A股市♀♀〕〉摹霸趾笾亟ā薄A跏坑嗌♀♀∠任之初,市场原本对其没有太多期待,毕竟氢♀♀“任殷鉴不远,新任更应稳字当头。但三年棱♀♀〈,刘士余所承担的责任和改革的勇气是♀♀〕鋈艘饬系摹K一路在舆论危机中♀♀∏埃取得了一些可圈可点的斥♀♀∩绩。他一手通过强监管,粹♀♀◎击市场各种乱象,同时顶租♀♀ 潮水般的谩骂恢复IPO发,疏通了♀♀⌒在A股头顶多时的“堰塞湖”;一手完善市场各种烩♀♀※本制度,为A股走向开放奠定了坚殊♀♀〉基础。中国资本市场沉疴已久,故更需大担当去♀♀ 疤薰橇粕恕耙浴罢本清源”。强监管还市场氢♀♀″明证监会全称中国证券监督管理委员会,监督更遭♀♀≮管理之前。监督本就是题中应有之义,♀♀〉是刘士余之前,并未有哪任证♀♀〖嗷嶂飨把监督和监管打造成自己肉♀♀∥内最重要的标签。与国外成熟资本市场相垛♀♀≡单一的功能不同,在不同的棱♀♀→史时期,中国的股市总是被赋予不同的使命。诞生之初b♀♀‖中国的资本市场的使命是“为国企脱困”,鉴于这♀♀⊙的定位,直到今天,国企及其库♀♀∝股资本都在市场中占据重要位置。而数十年的发♀♀≌梗市场里诞生出无数的利益体,其中利益关系赔♀♀√根错节。因此敢于监光♀♀≤必然会触动很多利益集团,唯因其难才更♀♀⌒枰改革者的勇气。2016年3月,刘士余上任1月之后♀♀【驮诘蹦辍傲交帷鄙咸岢觥耙婪监管,从严监管,全面♀♀〖喙堋12字,为其之后的监管道路定镶♀♀÷了基调。此后,刘士余每年新年伊始垛♀♀〖会去稽查系统进调研,强调把稽查队伍打造成吴♀♀―保护投资者合法权益的“神盾”♀♀ A跏坑嘀凑浦ぜ嗷嵋岳♀♀〈,监管愈发敢于亮剑、铁面无私,几乎市斥♀♀ 上所有参与主体的违法♀♀∥ス嫖都被严厉惩戒。有数据为肘♀♀・:2016年证监会作出政处罚决定♀♀218件,罚没款共计42.♀♀83亿元,同比增长288%,♀♀∈谐〗入38人。2017年证监会作出政处罚决定22♀♀4件,罚没款金额74.79亿元b♀♀‖同比增长74.74%,市场禁入44人。♀♀2018年证监会作出政处罚决定310件,罚没♀♀】罱鸲106.41亿元,同比增长42.28%,市场禁入50人♀♀♀。作为对比,2004-2014年十♀♀∧昙洌证监会涉及罚没款金额总额不过36亿左右♀♀ R2014年为例,当年证监会罚没款金额总计♀♀〔还4.68亿。2015年因为大牛市的缘故,罚没解♀♀○额方才有所上升,当年罚没♀♀∽芏钤11.04亿。曾几何时,A股等同于绞肉机b♀♀‖处于市场生态链底端的散♀♀』П晃耷榻噬保巨额财富在市场的升降♀♀〖浠曳裳堂穑而在这场“绞杀”运动中,部分热肘♀♀≡投机的上市公司、游资、甚至是肘♀♀⌒介机构,都是“受益者”♀♀♀。不过,强监管下的刘殊♀♀】余时代,这些人的日子并不好过。刘士余任内,垛♀♀≡上市公司的欺诈发、信息披露吴♀♀ˉ法、违规和清仓减持、忽悠式重组等肘♀♀‘前“惯用招数”都进了严厉查处、对“10送30♀♀♀”高送转方案、和常年不分红等市场现状实了新规。♀♀《且他任内,强制退市7家公司,分别是中衡♀♀‰退、烯碳退、退市吉恩、退市昆♀♀』、欣泰退、新都退、退市博元。不解♀♀■如此,他一手打“妖精”,维护资本市场秩序;意♀♀』手管游资,重拳出击市场上操纵股价和内幕交易的为♀♀。凰还严格打击了部分私募基金“棱♀♀∠鼠仓”等为。与此同时,刘士余监管碘♀♀∧触角还伸向了市场中介和粹♀♀∮业人员。2018年,证监会查处♀♀≈薪榛构违法类案件13起、查处从业人员违法违规案尖♀♀〓24起。(具体全面监管措施详见文末【后续♀♀♀】)强监管的背后是刘士余承受着来自上下的巨大压力♀♀。顶着压力“去沉疴”是需要勇♀♀∑和担当的。对于市场方方面面的质疑,刘♀♀∈坑嗨担骸爸已阅娑利于,甚至有可♀♀∧茉谀骋桓鎏囟ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、♀♀√囟ǖ某『希证监会党吴♀♀’和我本人会因为某件事儿掉几根羽毛,(但是♀♀。┩保护广大中小投资者合法权益这一题♀♀§大的事比,掉几根羽毛又算什么呢?”谁也不能否肉♀♀∠,刘士余治下的中国资本市♀♀〕∩态愈发公开公正、正本清源了。拆解IPO“堰塞衡♀♀〓”刘士余任上顶着压力拆解了IP♀♀O“堰塞湖”,但市场未必能充分理解其逾♀♀∶心良苦。华生教授2012年曾经写过一篇《A股市♀♀〕〉募傥侍庥胝嫖侍狻贰T谡馄文这♀♀÷中,华生教授指出股市低迷是A股的假问题,♀♀」杉叟で结构高估才是真问题。华生解♀♀√授认为,如果下跌是股市对经济镶♀♀÷的反映,这是股市开始发挥经济晴雨表功能的表现。这♀♀∫坏悴⒎腔凳路炊值得欢迎。它也意味着只要经济出现♀♀』匚壬仙的信号,股市必♀♀∪灰不峄嘏。而证券市场♀♀”旧淼闹贫群驼策缺陷,才是真正要认真对待的♀♀♀。彼时A股在市场极度低迷时,上市企业排队还越来越长♀♀。同时垃圾股往往比绩优股更受追逐♀♀〈蹬酰老股东套现绵绵不绝。以上现象本肘♀♀∈上就是股价扭曲结构高估下的供求失衡。♀♀A股价格过高导致供过于求,于是靠控制供给和排长队来免♀♀°力维持秩序。同时因为管制,IPO排队越排越长,A股♀♀≈苯尤谧适谐〉墓δ苌ナВ同时场内因为高估导致库♀♀∏资源炒作和重组内幕交易屡禁不止,市场碘♀♀∧定价机制和配置功能进一步失灵,一二级市场价差也使棱♀♀∠股东不断套现。言之,彼时A股问题的♀♀『诵木驮谟IPO“堰塞湖”,管制的存在殊♀♀∏为了应对短时间的下跌压力,但是其存遭♀♀≮却在方方面面扭曲了市场机制b♀♀‖造成了更大的结构性问题。因此,解决IPO“♀♀⊙呷湖”是A股定位正常化的题眼,只有加大供糕♀♀▲,严格审核,放手让好企业上市,市场才烩♀♀♂校正估值扭曲,A股才会回到良性的发展轨道♀♀∩稀A跏坑嗌先沃际,2015年7月-20♀♀15年11月IPO因为股zai♀♀∫丫连停4个月,相关问题并未得到解决♀♀。甚至愈发严重。一方面是二级市场定价♀♀」δ芗负跎ナВ2016年2月,♀♀A股估值50倍以上PE的个股占比高达65%。♀♀50倍以上的PE预示着靠盈利回本需要50拟♀♀£以上,很明显这类公司的投资逻辑早就脱离估♀♀≈担通常都是靠主题、概念,讲故事。也就是说,A股有意♀♀』半以上公司不看估值。另一方面是IPO“堰塞湖”♀♀〖绦变大,IPO在审企业数量在20♀♀16年6月底达到895家。对于IPO堰塞湖吴♀♀∈题,刘士余开出的药方:一殊♀♀∏坚持新股发常态化的前提下控制IPO节奏,二是重视对赦♀♀∠市公司发股票质量的审查♀♀ T2017年2月10日的监管工作会议上,刘士余谈碘♀♀〗:要用2-3年时间解决IPO堰塞湖,股指稳定和融资力♀♀《炔荒芏粤,没有IPO数量的提升,资本市斥♀♀ 一些丑恶现象难以从根本上解决。与此同时b♀♀‖刘士余也反复强调要做好上市公司发股票的质量审查♀♀。要抑制差的上市公司融资能力,不能♀♀∪貌畹墓司在市场上“吸血”,要让好的公司能融♀♀〉阶省5是这两点其实都不♀♀∪菀住5谝唬对普通股民来说,IPO供求关系的♀♀±砺奂虻ヒ锥,因此在很多人心中IPO就是大盘下跌的棱♀♀№由,从而间接导致了自身碘♀♀∧亏损。相关质疑在2017年5月经尖♀♀∶学家韩志国对刘士余的公开批评中更是粹♀♀★到了高潮。第二,严格的IPO审核让许多没有过♀♀∩蟮钠笠岛透ǖ既商颇有微词。但是面对普通股民♀♀ ⒉糠志济学家、拟上市公司和辅碘♀♀〖券商的压力,刘士余亦顶住砚♀♀」力,坚持新股发常态化和严格的IPO审核。刘士余任♀♀∑谀谠多次表态不会停止新股封♀♀、,证监会坚持每周批租♀♀〖合格企业上市,期间会依♀♀【菔谐∏榭龈谋浞⒔谧嗪凸婺#2018年因市场低♀♀∶IPO规模和数量较2017年均下降),但坚持封♀♀、新股这一点并没有因为指数波动而发生♀♀”浠。与此同时,企业IP♀♀O过会率大幅下降,上市企业财务质♀♀×棵飨蕴岣摺J据显示刘士余任内A股共发上♀♀∈行鹿774只,且IPO过会率大幅下降,从♀♀∫酝的90%通过率下降至58.7%。同时I♀♀PO堰塞湖问题基本解决,截至♀♀2019年1月24日,排队企业降肘♀♀×277家。符合条件的IPO企业审核肘♀♀≤期由过去3年以上大幅♀♀∷醵讨1年以内。IPO堰塞湖问题♀♀〉慕饩龆A股有重大意意♀♀″:第一,股市定位正常化,A股恢复企业直♀♀〗尤谧适谐」δ堋R2017年吴♀♀―例,当年全年共438家企业完成首发申购,融资2300亿遭♀♀―。第二,市场快速出清,A♀♀」芍鸾セ指词谐《价和配置功能,壳股和垃♀♀』股炒作基本销声匿迹。市场导向从炒作逐渐转变♀♀∥价值投资,2017年更是白马蓝♀♀〕锕傻募壑低蹲蚀竽辍M晟谱♀♀∈本市场基础制度刘士余任内,证监会在大小非减持、企意♀♀〉停复牌、股份回购、高送租♀♀―和退市等基础制度层面进了诸多增补,各类新♀♀」娌欢闲薅、完善、发布。重♀♀∽樾鹿妫2016年5月,肘♀♀・监会出手叫停上市公司跨解♀♀$重组,中概股回归、互联外♀♀▲金融、游戏、影视、VR业的重组、再融资均受到影镶♀♀§。接着当年6月17日,证监会发布了♀♀ 渡鲜泄司重大资产重组♀♀」芾戆旆ā返墓开征求意见♀♀「澹细化关于上市公司“控制♀♀∪ū涓”的认定标准、取消重组上殊♀♀⌒的配套融资、延长新入股东股份锁定期、严管中介烩♀♀→构等。当年9月9日,这一新规正式落地,被♀♀〕谱鳌笆飞献钛稀敝刈楣娑āT偃谧市鹿妫2017年2♀♀≡17日,证监会发布了《发监管问答关于引导♀♀」娣渡鲜泄司融资为的监管要求》。同时对《上♀♀∈泄司非公开发股票实施镶♀♀「则》部分条文进了修订。二者双管齐下,直指近几♀♀∧暝偃谧使度引发的套利和乱象。减斥♀♀≈新规:2017年5月证监会发布了《上市公司光♀♀∩东、董监高减持股份的若干规定》。减♀♀〕中鹿婀娑ǎ减持上市公司非公开发股份的,在解♀♀〗后12个月内不得超过其持股量的50%♀♀。煌ü大宗交易方式减持股份,在连续90日内不得超♀♀」公司股份总数的2%,且受让方遭♀♀≮受让后6个月内不得转让。新规在保持现持股锁定期♀♀ ⒓醭质量比例规范等相关制度规则不变的基础上,解♀♀▲一步规范股东减持股份为,避♀♀∶饧中、大幅、无序减持扰乱二级市场♀♀≈刃颉⒊寤魍蹲收咝判摹V恃盒鹿妫2018拟♀♀£1月12日,经中国证监会批准,证券业协♀♀』帷⒒ι罱灰姿分别会同中光♀♀→证券登记结算有限责任公司,发布了《♀♀」善敝恃菏交毓航灰准扳♀♀〉羌墙崴阋滴癜旆ǎ2018年修订)》,并租♀♀≡2018年3月12日起正式实施。质押新光♀♀℃出台的目的,是为了进一步聚焦光♀♀∩票质押回购业务服务实体经济定位、防控业务风险♀♀ ⒐娣兑滴裨俗鳌P排新规:2018年4月24日证♀♀〖嗷岱⒉肌豆开发证券的公司信息披骡♀♀《编报规则第19号财务信息的更正及相♀♀」嘏露》(2018年修订)♀♀。自公布之日起施。本次修♀♀《┕岢挂孕畔⑴露为核心的监管理念,针对现规则执中出♀♀∠值奈侍獠⒔岷闲律蠹谱荚虻谋浠,进一步完善财♀♀∥裥畔⒏正的信息披露监管要求,旨♀♀≡谔嵘市场主体财务信息披露质量,更好地骡♀♀→足投资者的信息需求。退市新规:20♀♀18年11月16日深夜,沪深交易所正式发布《上市公司♀♀≈卮笪シㄇ恐仆耸惺凳┌旆ā罚并修订完善《股票赦♀♀∠市规则》《退市公司重新上市实施扳♀♀§法》等规则。同时,深交所宣布启动对长赦♀♀→生物重大违法强制退市机制。从此次新规发♀♀〔嫉哪谌堇纯矗退市制度“动真格”,不仅前期提及的吴♀♀。害公众安全的重大违法为锈♀♀¤要退市,IPO造假、并购重组造假、年报造假的企业垛♀♀〖被明确将被退市。停复牌新规:2018年1♀♀1月6日,证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌肘♀♀∑度的指导意见》(以下尖♀♀◎称《指导意见》)。针垛♀♀≡上市公司随意停牌、长期停牌等为,《指♀♀〉家饧》明确规定要压缩股票停赔♀♀∑期限;超过期限长期不复牌的,证券交易所可以强制复♀♀∨啤;毓盒鹿妫2018年11月10日,证监会♀♀〗恿出台两个政策:《发监光♀♀≤问答关于引导规范上市公司肉♀♀≮资为的监管要求》和《关于支持上市公司回购股份的意♀♀〖》,意图解决或者缓解赦♀♀∠市公司融资难问题,以及表态对上♀♀∈泄司回购股份进一步支持♀♀♀。高送转新规:2018年11月23日,沪深交易所发布《♀♀∩鲜泄司高比例送转股份信镶♀♀、披露指引》。上交所表示,本次《高送转肘♀♀「引》重点规范上市公司高送转为,♀♀≈饕目的是服务实体经济,支持上市公司专注主意♀♀〉,引导公司合理安排投资者回报方式,♀♀∫揽坑帕嫉囊导ㄎ引投资者,培育健康的价值投资吴♀♀∧化。深交所称发布《高送转指引♀♀♀》是为了保护投资者的合法权益。刘士余♀♀∪文冢各项新规不断推出,更加全面和砚♀♀∠格的监管体系逐渐建立起来,资本市场♀♀』础制度也更加完善。值得租♀♀、意的是,这些新规的出台亦是♀♀×跏坑喽プ⊙沽ν瞥龅摹R酝8磁菩鹿嫖例,MSCI在其发♀♀〔嫉恼餮文件中就把A股停牌的任意性作为锈♀♀¤要重点解决的问题之一。2015年股zai柒♀♀≮间千股为避免下跌选择停牌,例如沪指在2015 ♀♀∧ 7 月 8 日当日下跌 6.97%,♀♀』ι盍绞械停个股超过1300 只,而剩下的其♀♀∷上市公司中有 1312 家以各种理由♀♀⌒告停牌。千股停牌进一步♀♀〖费故谐×鞫性,是造成市场继♀♀⌒下跌的重要原因。同时停牌制度作为股♀♀∈械幕础制度,因为其随意性导致二级♀♀∈谐〉慕鹑谏疃群痛葱露济挥械♀♀∽层支撑。以分级基金为例,因为♀♀〔糠稚鲜泄司长期停牌导致分级基金无法完全复肘♀♀∑标的,最后沦为鸡肋。问题都是明显的,但是完♀♀∩仆8磁浦贫认匀换崛贸て谕E♀♀∑的部分试图“捂盖子”的上♀♀∈泄司有意见,因为个股长期停赔♀♀∑后再复牌就暴跌的例子不胜枚举,故证监会完善停复赔♀♀∑制度面对的阻力可想而知。坚持A股对外开放刘士逾♀♀∴任内,资本市场对外开放的脚测♀♀〗从未停止,以沪港通、深港通等方式打破制♀♀《韧绻陶习,使得MSCI♀♀ ⒏皇甭匏氐裙际指数纷纷大封♀♀※纳入A股,A股的国际接轨,进入到意♀♀』个崭新的阶段。2016年12月5日,深港通正式库♀♀―通。刘士余出席开通仪式并发表讲话,中国租♀♀∈本市场发展26年来的经验证免♀♀△,只有坚定不移地扩大开放,才能保持中国资本市场碘♀♀∧市场化、法治化、国际化的方向,才能真正提高中国资扁♀♀【市场对实体经济的服务能力,才能真正提升中国资本殊♀♀⌒场的国际竞争力。2016年12月,在沪港通落地一段时间♀♀『螅深港通亦正式落地。2018年4月28日,证监烩♀♀♂正式发布《外商投资证券公司管理办封♀♀〃》。允许外资控股合资证券公司,逐♀♀〔椒趴合资证券公司业务范吴♀♀¨。2018年5月31日,A股这♀♀↓式纳入MSCI新兴市场指数。这是自2013年6♀♀≡履Ω士丹利资本国际公司(M♀♀SCI)启动A股纳入MSCI新♀♀⌒耸谐≈甘全球征询后的首次正式纳入,也是中国资♀♀”臼谐《酝饪放进程中的又一标志锈♀♀≡事件。2018年9月27日,全球第二大指数公司富时罗素锈♀♀←布,将A股纳入其全球股票指数体系♀♀。分类为次级新兴市场,将于2019年6♀♀≡驴始实施。争议刘士余刘士♀♀∮嗳紊希亦有很多争议。争议一:干预过多,吴♀♀ˉ背了市场化原则?刘士余被指责的意♀♀』面,是过度干预市场,尤其是“特停”引柒♀♀○市场较多争议。特停指的♀♀∈枪善币蛭特别原因而♀♀⊥E疲这是监管为了控制股价短期大幅拉升,控♀♀≈品缦盏囊桓鍪侄巍5是因为特停标准不明确,♀♀≈ぜ嗷崾艿搅斯惴旱刂室伞Q沽χ下,20♀♀18年10月30日证监会罕尖♀♀←的在盘中以声明的方式回应市场关切,证监♀♀』岜硎荆正在按照国务院金融稳定委员会的统♀♀∫徊渴穑围绕资本市场改革,加快优化♀♀〗灰准喙堋<跎俳灰鬃枇Γ增强市斥♀♀ 流动性。减少对交易环节的不必要干预,让市场对♀♀〖喙苡忻魅吩て冢让投资者有公平交易的机会。肘♀♀‘后沪深两市鲜有公司遭遇“特停”♀♀〈理,同时垃圾股炒作意♀♀』时盛。恒立实业、st长生、群兴玩具、殊♀♀⌒北高新、超华科技(维权)、泰永长征、风范股份♀♀ ⒈λ实业等一大批绩差股开♀♀∈挤杩窳续涨停进炒作。这些股票的共同特点是♀♀∫导ㄒ话慊蚩魉穑重要股东质押率较高b♀♀‖拉升之前市值较小,多为“壳♀♀ 被虼赐陡拍罟伞R员λ实业为例,宝♀♀∷实业有6家子公司于2018年12月被冻解♀♀♂,但直至2019年1月9日才对外披露。公司股价自1月2♀♀∪掌鹆续上涨,累计涨幅81%,其中1月7日、8日、9♀♀∪铡10日和11日连续五天♀♀∪照峭!T倏春懔⑹狄担从2018年10月22日到11月13♀♀∪眨14个交易日出现了13个涨停,涨幅♀♀「叽270%,恒立实业主营包括汽车空调和金属材料贸易♀♀。该公司上市20多年,主业连续亏损15年♀♀。其中经历了5次变更殊♀♀〉控人、3次卖壳、多次重组失败。其殊♀♀〉所谓“市场化”和“打击炒作操纵♀♀♀”从不冲突。钮文新曾说过:“我们需要一个活跃碘♀♀∧股票市场,但绝不能因为需要活跃而容♀♀∪坦善笔谐”涑砂迪洳僮鞯亩某。晃颐切♀♀¤要一个因投资者、投机者积极参与而活跃♀♀〉淖时臼谐。但绝不需要一个被庄♀♀〖也僮荨⒒形恶炒的股票市场。”争意♀♀¢二:监管过严收窄上市公司融资渠道,最后导致质押♀♀∥;?如何做到保护投资者的利意♀♀℃同时又便利融资,是各国♀♀∽时臼谐∮篮愕拿题。在美国证券监光♀♀≤的开山之作《1933年联邦证券法♀♀ 分贫┑墓程中,保护投资者还是便利融资亦是当时人免♀♀∏争论的焦点。强调融资便利一方认为证券法♀♀≈星康餍排的严厉的民事责任条款“使融♀♀∽时涞眉为困难”,会♀♀ 把现氐刈璋经济复苏,造成失意♀♀〉”(律师阿瑟迪安语)。而罗斯福总统则还击道,♀♀》炊粤α渴俏了“自由使用他们曾锯♀♀…拥有的权利向你和我出售掺水股票”。几经争♀♀÷郏最终美国相关法律的落脚点依旧落在了保护外♀♀《资者,强调信息披露上。简♀♀《言之,美国人的证券尖♀♀∴管精神还是以保护投资者为先,或者说,免♀♀±国人认为保护好投资者才殊♀♀∏为企业提供便利融资环境的基石。严厉的监光♀♀≤改革改变美国股市的赌场♀♀”局剩方才为后来的繁荣打下了坚殊♀♀〉的基础,好的制度才能让一切进入良性循环。刘殊♀♀】余的监管思路与罗斯福的监管精神颇有相似之粹♀♀ˇ,在他任上的三年里,他前“打妖精”、后“♀♀〈鼠打狼”,推的强监管覆盖几乎♀♀∷有的市场参与者。当然,推这一切,并测♀♀』容易。强监管之下,曾经“呼风烩♀♀〗雨”的资金不再肆意炒作,本就缺♀♀》θ榷鹊氖谐∏樾骷负醯肘♀♀×冰点。有市场人士称:刘士余最大的问题在于,氢♀♀】监管扼杀了市场仅存的热度。随着他的离去,留下一个肘♀♀≌极问题:刘氏强监管,对市场♀♀〉降资抢大于弊,还是♀♀”状笥诶。上任初期:为2015年大♀♀∨J写虿苟。维稳市场和强监管保护投资者。♀♀×跏坑嗌先沃际,面临的问题更加复杂。第一, A股锯♀♀…过几轮股zai非常脆弱,估值体系几乎崩溃,♀♀⊥蹲收咚鹗Р抑亍2016年2月,A股估值5♀♀0倍以上PE的个股占比高达65%。因此,A股亟需稳♀♀《ㄊ谐〔ǘ,同时消化原有高估值。♀♀〉诙,A股沉疴已久,在保护投资者♀♀》矫娉て谌蔽唬市场操纵、拟♀♀≮幕交易、清仓减持、重组套利和棱♀♀←益输送等现象屡禁不止。因此A股亟锈♀♀¤改革机制,加强监管。第三,中央对A股扩大直接♀♀∪谧始挠韬裢。党的十九大报告指出目前我国♀♀〖浣尤谧收急裙高,直接融资不足。不断扩张的间♀♀〗尤谧首躺了金融风险♀♀。也推高了实体的融资成本♀♀。因此需通过证券市场更好地推动直接融资的发展。♀♀∥颐强梢苑⑾职谠诹跏坑嗝♀♀℃前的政策目标内含冲突:一方面需要“灾后重建♀♀ 被指醋时臼谐〉奈榷ê头婪♀♀《重大风险。另一方面需♀♀∫改革优化金融体制(注册制等)、加强监管保护♀♀⊥蹲收吆头⒒A股作为直接融资市场的功能。想要♀♀ 霸趾笾亟ā焙头婪斗缦找♀♀―求的是“不作为”,让时♀♀〖淅聪化资本市场高估值,但是想要资本市场的斥♀♀・期良性发展,就必须改革,但改革势必影镶♀♀§到存量,极有可能形成风险。更何况刘士余♀♀∪纹谀冢金融去杠杆、经济周期朝下♀♀ ⒅忻烂骋渍接演愈烈和民营经济遭遇退♀♀〕÷劢恿发生,外部环境的复杂性殊♀♀∑必传导到资本市场,柒♀♀≌通股民不会去探究复杂性,而刘士余和他影响碘♀♀〗存量的改革政策却非常♀♀∪菀壮晌“背锅侠”。某种程度上,证券市场肘♀♀∥理的多重目标导致刘士余需要走钢丝腾转挪移,同时库♀♀〖验他的智慧去寻求最优的落子顺序。♀♀∪欢无论如何,刘士余上任伊始,面对股zai后千粹♀♀’百孔的市场,维护市场稳定和加强监管保护意♀♀⊙然损失惨重的中小投资者是当务之急。因♀♀〈肆跏坑嗌先吻捌冢他的工作主要是♀♀÷湓谙氚旆ㄎ持市场稳定和强监管保护投资者b♀♀‖这一时期他的主要工作有重组新规、再融资新规和尖♀♀□持新规的出台,同时对一部分扰乱市场秩序的扁♀♀。险公司进处罚和全面加强监管力度保护中小投资者。重♀♀∽樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿驸♀♀〉某鎏某种意义上其实都是在收拾♀♀2015年牛市的烂摊子。我们知道2014年-20♀♀15年的牛市主要来自并购推动,上市公司的并购实际上♀♀【褪前盐蠢吹睦润贴现到现在,其基扁♀♀【假设是持续经营,但A股的的利润承诺一般都是3♀♀-4年。所以这其中就存在套利的空间:即上市公司发♀♀」煞菀愿呒凼展豪圾资产,相关垃圾资产通过糕♀♀△种利益输送迅速做高利润,相关资产股东作出3♀♀∧曜笥业睦润承诺,然后取赦♀♀∠市公司股权。上市公司因并购带来利润短时间内♀♀〉拇蠓增加进而推动股尖♀♀≯上涨,相关股权解禁后b♀♀‖原有控股股东和置入垃圾资测♀♀→股东迅速套现,最后菱♀♀◆下一地鸡毛,相关上市公司或商誉♀♀【薅罴踔担或一次性财务“洗澡”。这里面的核心就在逾♀♀≮:相关垃圾资产的股东和上市公司大股东只要通过各肘♀♀≈财务粉饰或造假的手段做好置入资产的3-4年的业绩b♀♀‖解禁后可以迅速通过减持股权获得相关♀♀∽什持续经营条件下的对价,两这♀♀∵价差巨大,构成巨额套利空间。相关垃圾资产往往在意♀♀〉绩承诺期一过盈利能菱♀♀ˇ就一落千丈,侵害的都是上市公司中小股东的权♀♀∫妗2019年1月底,大量上市公司或商誉暴雷b♀♀‖或业绩“洗大澡”,均是并购赔♀♀。市留下之恶果。而刘士余任上当务之急就是扳♀♀⊙这类套利造假式并购肘♀♀∝组的口子给堵上,故2016年年中迅速叫停跨业并购,粹♀♀∷后对并购重组出台更多限制。而再融资新政♀♀〉某鎏ㄆ涫狄彩谴虿苟。因为彼时很多公蒜♀♀【为了绕过借壳的约束(受上市公司重大重组♀♀」芾砉娑ǎ,一般都采用了第一步转让上市♀♀〈蠊啥的持股,同时对锈♀♀÷股东定向增发的方式进变相的买壳,以至于证监会忍♀♀∥蘅扇蹋多次直接直接发文,追问上♀♀∈泄司实质上是否是卖壳。也就是说再融资原♀♀∮姓策也被部分“机灵”的♀♀∩鲜泄司当做套利式并购重组的政策♀♀÷┒础R虼肆跏坑嗳文诔鎏ǖ脑偃谧市鹿嬉嗍且♀♀♀在打补丁,新规要求的20%的股本规定,垛♀♀÷死了通过定向增发进大规模的资产注入。同时再融资新这♀♀〓还意在解决部分上市公司过度融♀♀∽饰侍猓另外监管层还在疏堵结合♀♀〉脑则下鼓励可转债和优先股碘♀♀∪再融资形式以平衡再融资品♀♀≈纸峁埂6且此前的再融资政策肘♀♀⌒非公开发定价机制存在较大的套利空间,投资这♀♀∵往往偏重发价格相比市价的折♀♀】郏资金流向以短期逐利为目标。限售期满后,套棱♀♀←资金集中减持,对市场形成较大冲击。因此♀♀≡偃谧市抡也改变了定价机制,明确定价基租♀♀〖日只能为本次非公开发股票发期的首肉♀♀≌,其核心诉求之一还是要解决相关套棱♀♀←资金退出对市场的冲击。最后减持新规推出的诉求其实意♀♀〔很简单,彼时刘士余正面临韩志国等锯♀♀…济学家的猛烈抨击,认为其治下证尖♀♀∴会在IPO和减持问题上没有保护♀♀『弥行⊥蹲收摺A硗庵ぜ嗷嵋驳娜沸枰限制氢♀♀“期并购牛市中一些靠肘♀♀∶入垃圾资产侵占中小股♀♀《权益而获得的上市公司筹码的退出,以维持市场♀♀∥榷ā5是相关新规出台后,蒜♀♀℃后市场也有声音对再融资新规中非公开发的垛♀♀〃价机制和减持新规导致的锁定期延长问题对证监会♀♀〗批评,认为其限制过多,♀♀《员憷融资造成了不利影♀♀∠臁S纱丝杉资本市场的管理♀♀⌒枰利益权衡对市场各方面的影响,然而永远不库♀♀∩能让所有人都满意。但是刘士余上任初期,面对千疮扳♀♀≠孔的市场和烂摊子,显然他站到了维稳市场、保护♀♀≈行⊥蹲收吆脱细窦喙艿♀♀∧一方。任期中期:宏观经济好♀♀∽,坚持解决直接融资问题♀♀♀。刘士余的第二年任期应该是三年任期里相对最♀♀∏崴傻囊荒辍S捎2016♀♀∧暌岳闯中的强监管,2017年市斥♀♀ 上炒作的情况减少,情的中心开始转向扳♀♀∽马蓝筹股的价值投资情,2017年到20♀♀18年初沪指表现强势,最高获得逾8%碘♀♀∧涨幅,一度接近3600点。这一年股殊♀♀⌒的走好也跟宏观经济的租♀♀∵好密不可分,毕竟股市是宏观♀♀【济的晴雨表。当年“去库♀♀〈妗焙汀叭ジ芨恕钡囊求下,杠杆的乾棱♀♀・大挪移在居民部门和企业部门之间发♀♀∩,我国工业企业负债率得到一定控制,同时居民部♀♀∶判略龈赫余额迅速攀升,其流向主要还♀♀∈堑夭。地产作为周期肘♀♀‘母,其拉升使略显疲态的中国经济再次进入遭♀♀■长通道。宏观经济和指数的走好使201♀♀7年到2018年初刘士余的工作重点开♀♀∈甲向恢复A股作为直接♀♀∪谧适谐〉墓δ埽而恢复证券市场♀♀〉闹苯尤谧使δ艿牡谝徊骄褪墙饩IPO堰塞湖问题。♀♀≡诹跏坑嗟牧νχ下,I♀♀PO恢复常态化,尽管当年证监会因此几经舆论风波。根♀♀【菔据统计:2017年一共成功上市的IPO企意♀♀〉有436家。其中主板214家b♀♀‖创业板141家,中小板81家。2017年意♀♀≡来到2018年一季度,资本市场IPO和再融资达碘♀♀〗2.03万亿元,新三板挂♀♀∨破笠等谧1533亿元,交意♀♀∽所债券发金额4.49万亿元,上市公司并购重组交易♀♀〗鸲2.46万亿元。在刘士余的努力下,A股的直接融♀♀∽适谐〉墓δ苤鸾セ指础2017年年末的十九大报♀♀「嬉嗵岢觯荷罨金融体制改革,增强金融服务实体经济能♀♀×Γ提高直接融资比重,♀♀〈俳多层次资本市场健康发展♀♀♀。任期末期:最难一年。刘士余♀♀≡谥ぜ嗷岬淖詈笠荒暌彩亲钅岩荒辍9♀♀↓去几年,居民、房地产业和地方政府的肉♀♀≮资平台在加杠杆,是我国负债比例增♀♀〖拥闹饕部分。房地产是过去几年信用扩张的核♀♀⌒模导致了社会的高杠杆。去产能与去房地产库粹♀♀℃的过程,也是债务的转♀♀∫乒程。债务其实从制造业部门往房♀♀〉夭、居民发生了转移,是通过居民和房地产业题♀♀♂升了的杠杆,给其他业降了杠杆。但是过肉♀♀ˉ几年地产去库存的过程中,一方面房地产销售与家具家♀♀〉缦费首次背离,其次在耐用消费品方面b♀♀‖汽车和手机销售均出现较大幅度下烩♀♀‖。这些背离的背后一方面是碘♀♀∝产对消费的挤出效应,一♀♀》矫媸堑夭对经济的边际效用日益减弱,因此宏观经济♀♀《嗌俪醒埂6地产对经济边际效♀♀∮Φ募跞跏购旯劬济复苏脉冲化♀♀。美林时钟在中国变成了电风扇,证监会对相关政策♀♀〉目硌系髡和退出似乎都来不及。更复杂的是:同期,♀♀〗鹑谌ジ芨俗使苄鹿娉鎏ā⒕济周期斥♀♀’下、中美贸易战愈演愈菱♀♀∫和民营经济遭遇退场骡♀♀≯接连发生,这些都不在刘士余能力范围肘♀♀‘内,但必然对指数造成了重大的影响。相♀♀」夭蝗范ㄐ员硐衷诠墒芯褪2018♀♀∧曛甘几乎单边式的下跌,当年10月,质押问题更愈演逾♀♀→烈。刘士余常常被认为“懂政肘♀♀∥、情商高”,因此他的反应也是迅速的。早遭♀♀≮2018年年初,证监会就着殊♀♀≈解决质押问题:2018年1月12日,经中光♀♀→证监会批准,证券业协♀♀』帷⒒ι罱灰姿分别会同中国证券碘♀♀∏记结算有限责任公司,发布了《光♀♀∩票质押式回购交易及碘♀♀∏记结算业务办法(2018年修订)♀♀♀》,并自2018年3月12日起正式实施。质押新规出题♀♀〃的目的,是为了进一步聚♀♀〗构善敝恃夯毓阂滴穹务实体经尖♀♀∶定位、防控业务风险、规封♀♀《业务运作。政策转向:2018年10月证♀♀〖嗷嵋丫陆续出台了松绑的政♀♀〔撸10月8日,证监会发布了并购重组“小额快速♀♀ 钡氖视们樾危10月12日,证监会修订了上市公司发股♀♀》莨郝蜃什及募集配套资金的相关规定b♀♀‖放宽了配套募集资金的限制;10月19日,并购重租♀♀¢审核分道制“豁免/快速通道♀♀ 狈⒉迹10月20日,IPO被否企业作为并购重租♀♀¢标的的间隔要求,从3年缩减至6个月。直♀♀〗尤谧识ㄎ辉俅稳梦恢甘维稳:第一,IPO封♀♀∨缓,2018年沪深股市I♀♀PO为105宗,相比2017年的436宗,下降76%;融资♀♀」婺N1386亿元人民币,远低于2017年的2304♀♀∫谠人民币,下降40%。第二,2018年全年A股非公开封♀♀、融资规模仅有7400亿,2017年有12000亿的规模, 2018♀♀∧甑慕捣也接近40%。第三,根♀♀【菅胪臣疲2018年社融总量中,新增肉♀♀∷民币贷款为81.37%,企业债券融租♀♀∈为12.85%,非金融企业境内股票融资♀♀〗鑫1.87%。尽管证监会勉力维稳市场,但♀♀∈鞘谐』故呛芸斓出了反身性,陷入了“杠杆清理速度糕♀♀→不上资产贬值速度”的循环♀♀。杠杆越去越高,股权质押风险砚♀♀「速发酵。2018年10月,市场继续快速下跌,201♀♀8年10月19日上证在盘中触及了2449点,这是2015年意♀♀≡来的最低点。截止2018年♀♀10月19日,A股3554只个股中,有3533只股票存在股柒♀♀”质押的情况,而没有质押碘♀♀∧股票仅有21只,堪称“无股♀♀〔谎骸薄A股上市公司控股股东累计♀♀≈恃汗善笔量占持股比例超过90%的,有485只股票,其肘♀♀⌒117只个股的控股股东累计质押所持股份数量占持光♀♀∩比例达到100%。至此,股市的接连下跌衡♀♀⊥质押风险已引起高层注意。10月19日上午全国♀♀〈表大会中央金融系统代表团举讨论会,刘鹤副总理、砚♀♀‰、证监会和银保监会的掌门♀♀∪思体发声,力挺股市♀♀ 2018年10月31日,政治局召库♀♀―会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济光♀♀・作。会议强调,围绕资本市场糕♀♀∧革,加强制度建设,激发市斥♀♀ 活力,促进资本市场长期健康发展。2018年11月1肉♀♀≌,最高领导人在民营企业座谈会上指出b♀♀『对有股权质押平仓风险的民营企业,有♀♀」胤矫婧偷胤揭抓紧研究采取题♀♀∝殊措施,帮助企业渡过难关,避免发生企♀♀∫邓有权转移等问题。对地方政糕♀♀‘加以引导,对符合经济结构优化升级方向、有前景♀♀〉拿裼企业进必要财务救助。省级政府和计划碘♀♀ˉ列市可以自筹资金组建政策性♀♀【戎基金,综合运用多种手段,在♀♀⊙细穹乐刮ス婢僬、严格防范国有资产流失前提镶♀♀÷,帮助区域内产业龙头、就业大户、战略新锈♀♀∷业等关键重点民营企业玮♀♀。困。此后,围绕着高层指示和股票质砚♀♀『,从中央部委到地方国资、银♀♀♀、保险、券商,以及上市公司本身,都拿出了应♀♀《缘恼策,参与到这场“纾困”中来。根据深交蒜♀♀※发布的2018年度股票质砚♀♀『回购风险分析报告,股票质押规模2018年初达到封♀♀″值,其后加速下降,至2018年年末质押余额距最高点降♀♀》超过26.9%。至此,质押风险相对已得♀♀〉娇刂啤W莨壑恃悍绮ǎ其主要由市场价格下跌、股东持♀♀」筛弑壤质押、出资方风控调整不♀♀〖笆钡纫蛩刂推而成。其中最核心的因素还是资本市场大♀♀》下跌,根据统计2018拟♀♀£上证指数累积下跌24.59%,跌幅创历史碘♀♀≮二大年度跌幅。14.2%的股票跌幅♀♀〕过50%,58.9%的跌幅超过30%,导致相当数量的股票♀♀≈恃汉显嫉破平仓线。同时从质押分布的结♀♀」股希控股股东持股质押比例超过80%的公♀♀∷居595家,其中368家属于制造业。523家的市值♀♀〉陀100亿元,数量占比分别为6♀♀1.9%、87.9%,这些中小制造业公司的股票质押风险较♀♀「摺6这些中小制造业多少受到供给测♀♀∴改革的影响,供给侧改糕♀♀★确实促进了以上游为主的企意♀♀〉总体杠杆率企稳,但是代尖♀♀≯在于以中小企业为代扁♀♀№的中下游制造业普遍承压,面临♀♀〕杀旧仙叠加投资支出萎缩。外部♀♀』肪吃斐晒芍复蠓下降b♀♀‖叠加部分上市公司较高的杠杆率,最后形♀♀〕闪宋⑿偷摹巴ㄋ跞ジ芨恕毖环,负债端由于股票作♀♀∥抵押物不断贬值,因此需要上市公司控股股垛♀♀~不停补充质押。而收入端由于经济周期向下和调控这♀♀〓策导致上市公司收入蒜♀♀□减,一升一降的结果就是杠杆越去越多。更严♀♀≈氐氖亲什价格的快速下降和收入的下降导致了借款人♀♀⌒庞孟陆担所以他们只能获得更♀♀∩俚男糯,进一步推高负债率,且这会以一种♀♀∽晕仪炕的方式持续下去,因为质♀♀⊙旱恼务是券商的资产,♀♀≌务问题减少券商净资产,影响其借贷拟♀♀≤力,因此引起一轮自我加强的紧缩♀♀⌒≈芷凇N颐强梢苑⑾郑无论是资本市场的大幅♀♀∠碌,亦或是中小制造业企业的高杠杆情况,都非♀♀≡谥ぜ嗷崮芰Ψ段е内,只是经♀♀〖米魑一盘大棋,证监会或者说刘士余♀♀「蘸米在了泄洪口。争议三:注册制改革迟迟未能完成?IPO注册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考【投资维权315线索征集】你投诉,我报道b♀♀♀♀♀♀ 在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法♀♀♀♀∥ス嫖遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征尖♀♀♀’启动,当您的权益受到侵♀♀『欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可肘♀♀×【新浪股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 来源:招商策略张夏核心观碘♀♀° 我们总结了20年来中国四轮资本市场政测♀♀∵支持周期,历次政策发布的核心都是要解♀♀【龅笔泵媪俚囊恍┪侍猓♀♀∥侍獾谋疽蚨荚谟谧时臼谐≈贫冉ㄉ璨坏轿坏♀♀〖致股权融资渠道不通畅,但历次租♀♀∈本市场政策周期又有众多异同。 从政策推出的♀♀∧康睦纯矗1999/2004/2009年♀♀《际且设立满足中小企业融资需求的板块,因此19♀♀99年创业板开始筹备但由于♀♀《嘀忠蛩匮映伲后来2004年深交所先设菱♀♀、中小板, 2009年创业板最终设立,本质都是帮助中小柒♀♀◇业融资;而2014年陆光♀♀∩通的推出,是“新国九条”“扩大资本殊♀♀⌒场开放”的落地举措。2019年推出科创板的拟♀♀】的,跟1999/2004/2009年的目的类似,即帮♀♀≈中小企业和民企融资。 从政策推出的宏观经济♀♀』肪忱纯矗1999年,2009年,2014年都是宏光♀♀≯经济数据下滑,企业盈利压力较大♀♀〉氖焙颍因此需要鼓励企业♀♀∪谧世┐笤偕产,而20♀♀04年是个例外,彼时面临经济过热。那么,2019年科创板♀♀⊥瞥雒媪俸旯劬济再次下滑的背景b♀♀‖跟1999/2009/2014年类似。从政策推出的技术进测♀♀〗背景来看,1999年处于全球烩♀♀ˉ联网大发展时代,而2009年3G牌照的发放开启了♀♀3G周期,2014年是则是4G周期开启,从而带来了全面移♀♀《互联的时代,而2019年将要推出科粹♀♀〈板是5G周期开启的创新周期,新产♀♀∫怠⒛J交岢中涌现,为了鼓励新兴企♀♀∫等谧省帮助新兴产业发展,科创板的推出恰♀♀『鲜币恕4诱策推出的融资结构背景♀♀±纯矗2004/2009/2014年都是发生在信贷增速大幅回升♀♀≈后,宏观杠杆率快速提升。而♀♀≌策时点前后非金融股票融资占社融比均回落至低点b♀♀‖为了防止杠杆过快增长和平衡融资结构b♀♀‖需发展资本市场、提高直接融资占比,而2019年1月♀♀》菡好也出现了信贷增速大幅回升,2018年非金♀♀∪诠善比谧收忌缛诒纫苍俅位芈溻♀♀≈恋偷1.9%,在宽信用成疑的♀♀”尘跋拢通过发展扩大股票市场融资控制宏♀♀」鄹芨寺式再次成为有效途径。从政策推出后股票市场碘♀♀∧反应来看,1999年《六♀♀∠罱ㄒ椤反来了“519”情,当♀♀∈钡摹翱萍脊伞背闪酥髡匠。♀♀‖2004年“国九条”带来了30%的反弹,这♀♀〓策重点之一股权分置改革实际上为2005年后的超级大赔♀♀。市奠定了基础。2009年创业板设立带来了2010年电子、尖♀♀∑算机情,也带来了2013♀♀∧甏匆蛋濉TMT牛市。2014年“新国九条♀♀♀”带来了并购重组牛市,新♀♀⌒瞬业业表现最耀眼。而2019年♀♀】拼窗寮唇设立,当前市场♀♀∫舱演绎着同样的成长情。当前,五年一逾♀♀■的资本市场政策友好期再次来临。♀♀≡2018年底召开的中央经济工作会议中♀♀。将资本市场描述为“牵一发”而动全身。近期,相关部♀♀∶乓猜叫出台了各种支持资本市场的政策, 201♀♀9年科创板将要推出,中小企业、民营企业的融资再设♀♀∫黄教ǎ多层次资本市场将进一步完善,这样五年一遇的资本市场政策周期叠加新一轮科技上周期,我们认为,A股会从今年开启一轮新的上周期。风险提示:资本市场支持政策不达预期 。目 录011999年从证监会提交的六项建议说起2、政策出台“519情”应声而起3、政策影响改善直接融资022004年“国九条”奠定大牛市基础032009年创业板设立、新经济元年042014年“新国九条”和似曾相识的牛市052019年政策周期的轮回,这次将如何演绎?06后记历史的韵脚总是相似- END -免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:凌辰 SF179

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